[股市360]方正證券:一旦經濟疲軟 貨幣政策非常可能轉向

http://www.smmynz.tw  更新時間:2016-8-15 20:05  股市360  【字體:
  ----本文導讀:----

投顧大師賽:小牛市來了? 高手瘋狂買買買踏空別急!看內參跟個股

  本文作者為方正證券(行情601901,買入)高級宏觀分析師楊為敩,原文發表于“致我們深愛的債券市場”,授權華爾街見聞轉載。

  方正證券楊為敩認為,《貨幣政策執行報告》很難被我們作為一個領先性指標去判斷后期的貨幣政策,歸根結底,貨幣政策的基調變化還是要和經濟基本面掛鉤的。一旦下半年經濟增速出現疲軟,貨幣政策基調還是非常可能發生轉變的。剛剛公布的經濟及融資數據,其實很可能就是經濟重新走上疲弱之路的信號。

  全文如下:

  關于判斷的靜態和慣性

  在上周發布的2016年2季度央行貨幣政策執行報告上,央行特別用了專欄的形式來表述降準對資產負債表平衡會存在影響,且表示了對物價仍舊比較擔心,以至于貨幣寬松仍然心存忌憚。雖然該表態沒有對債券市場形成太消極的影響,但筆者在近日和投資者交流的過程當中,貨幣政策看穩的投資者確實占多數,這其中與貨幣政策執行報告中所傳達的基調可能有很密切的關系。

  筆者認為:無論是央行還是投資者,似乎在用一種靜態和慣性的眼光去考慮問題。所謂靜態,意即目前來看,經濟似乎還算穩,沒有出什么大問題,那么,自然貨幣寬松的必要性就大打折扣,何況我們還剛剛經歷了一輪貨幣寬松帶來的泡沫;所謂慣性,意即上半年的貨幣政策是穩的,因此“穩貨幣”這個觀點逐步深入人心,判斷拐點無疑比判斷順趨勢的風險要大,市場在拐點之前往往是質疑的,直到原有的趨勢被打破了,才有越來越多的人開始認同新趨勢。因此,現在的情況就和去年四季度,幾乎沒有人會相信貨幣政策會停止寬松是一樣的。

  2、貨幣政策轉向前,央行都說了什么

  2.1 貨幣政策執行報告對貨幣轉向的預判意義不足

  貨幣政策執行報告對后期的貨幣政策基調的預示作用強不強呢?首先我們先看過去經歷的幾輪貨幣政策大的拐點。在此筆者用自己計算的有效流動性供應這個指標來描述貨幣政策向市場投放的貨幣多寡(關于計算方法另行闡述),可以明顯看到,過去十年間三次明顯的貨幣由緊轉松的節點是:2008年6月、2011年10月以及2014年12月,相應地三次貨幣政策由松轉緊的時點為:2009年6月、2012年6月和2015年10月。

  在貨幣政策由緊轉松前(貨幣政策轉向前公布的最后一期貨幣政策執行報告),報告中通常沒有判斷出后面可能出現的基本面的變化以及貨幣政策的變化。譬如說2008年的金融危機之前,報告更加重視的是通貨膨脹壓力依然較大的問題;2011年那輪通脹見頂回落之前,報告中出現的是:物價形式仍不樂觀,繼續把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務;2014年三季度,報告仍然提示M2可能處于超發的狀態。

  在貨幣政策由緊轉松前(貨幣政策轉向前公布的最后一期貨幣政策執行報告),報告中通常沒有判斷出后面可能出現的基本面的變化以及貨幣政策的變化。譬如說2008年的金融危機之前,報告更加重視的是通貨膨脹壓力依然較大的問題;2011年那輪通脹見頂回落之前,報告中出現的是:物價形式仍不樂觀,繼續把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務;2014年三季度,報告仍然提示M2可能處于超發的狀態。

  2.2 在貨幣轉向的當季,貨幣定調多數也不會調整

  在有效貨幣投放規模轉向的當季(《貨幣政策執行報告》發布時間晚于貨幣轉向時間),在很大程度上央行對未來政策的判斷還是相當審慎。除了08年還在警惕通脹問題外,11年和14年央行的確承認了通脹在走低,不過貨幣政策的基調還是保持穩健,除此之外,貨幣政策執行報告分別從M2和油價兩個方面暗示了不會出臺太過明顯的寬松政策。

  在貨幣政策停止寬松的時點,央行的措辭往往溫和許多,除了2009年仍然在貨幣邊際收縮后依然表示要落實適度寬松的貨幣政策之外,其他兩次貨幣政策停止寬松后,《貨幣政策執行報告》實際上和上一期的基調基本相同。無論是本身這個變化就偏溫和,不至于引起太大的措辭變化,還是貨幣政策執行報告判斷的滯后,我們是都很難從央行嘴里觀測到貨幣政策基調的調整的。

  3、不要看說了什么,要看基本面的變化

  總體來看,央行在貨幣政策上還是行敏于言的,一般在貨幣政策方向變化之前,我們很難從《貨幣政策執行報告》里揣測出貨幣政策可能潛在的變數,甚至很多時候在貨幣政策的方向變化后,《貨幣政策執行報告》里的措辭還是非常謹慎,甚至沒有變化。

  《貨幣政策執行報告》很難被我們作為一個領先性指標去判斷后期的貨幣政策,歸根結底,貨幣政策的基調變化還是要和經濟基本面掛鉤的。一旦經濟基本面出現惡化,“穩增長”很可能就成為貨幣政策的首要目標。這時,靜態及慣性的判斷模式就會被環境的切換所打破,筆者仍然傾向于認為:一旦下半年經濟增速出現疲軟,貨幣政策基調還是非常可能發生轉變的。剛剛公布的經濟及融資數據,其實很可能就是經濟重新走上疲弱之路的信號。


--股市360股票頻道訊
本站鄭重聲明:本文僅代表作者個人觀點,與股市360立場無關。股市360不保證其內容的準確性、可靠性和有效性,本版文章的原創性以及文中陳述文字和內容并未經過本站證實,對本文以及其中全部或者部分內容、文字的真實性、完整性,數據的準確性本站不作任何保證或承諾,請讀者僅作參考,并請自行核實相關內容。
【字體: 】 【收藏】 【打印此文
 
股市焦點
財經焦點
熱點資訊
  • 沒有文章

關于我們  |  廣告服務  |  合作伙伴  |  法律聲明  |  人員招聘  |  征稿啟事  |  意見征集  |  友情鏈接  |  聯系我們
Copyright © 1996-2018 股市360 gushi360.com Corporation, All Rights Reserved
經營性網站備案信息中國互聯網違法和不良信息舉報中心
360天津时时彩