[股市360]中金王漢鋒:新股常態化發行是深化市場化改革的應有之義

http://www.smmynz.tw  更新時間:2019-5-7 11:21  股市360  【字體:
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  針對市場有關“監管機構將放寬IPO的盈利要求、加快IPO審核節奏等”傳聞,監管機構在27日答記者問中強調“將充分發揮資本市場配置資源的重要作用,繼續保持新股常態化發行,嚴把資本市場入口關,增加市場可預期性,更好服務實體經濟高質量發展”。我們認為,新股發行常態化是深化市場化改革的應有之義,也將更好地完善資本市場服務實體經濟的功能。

  歷史上看新股發行節奏調控并未起到穩定市場的作用

  部分投資者認為監管機構應該控制新股發行節奏,甚至在偏弱的市場環境下暫停新股發行以穩定市場。但從A股市場發展歷史上的實際效果來看,在情緒偏弱的市場中控制新股發行未能對二級市場產生持續的提振作用,在情緒偏強的市場中加大新股發行力度也未能起到給市場降溫的作用。

  以上證指數為例,A股市場歷史上10次新股發行暫停期間,上證指數6次上漲,4次下跌,并無顯著差異,而這已經考慮了市場反彈后監管機構才恢復新股發行的因素。在新股暫停后一段時間內(如1個月)市場多數時候仍延續下跌態勢,可見IPO暫停并不能有效緩解二級市場投資者情緒,也未從根本上扭轉二級市場的走勢。相反,在新股發行較為頻繁期間,二級市場多數表現穩定甚至偏強。

  進一步分析新股發行對于短期資金供需的影響,也可以看到控制新股節奏不太可能實質影響二級市場節奏。

  從資金需求端來看,A股市場上新股發行并不是融資主力,近十年來A股股本融資中,新股融資規模占比平均僅22%,且新股年均融資約2,000億元,顯著低于每年平均2.8萬億的潛在股東解禁規模。

  同時,新股發行年融資規模與A股市場目前56萬億總市值/45萬億流通市值相比非常有限。從資金供給端來看,近年來A股新增入市資金的體量包括新募集基金、個人投資者開戶、互聯互通北向資金流入、融資融券數據等亦大于新股發行規模。另外,新股申購一直非常踴躍,能夠吸引除二級市場之外的其他場外資金。因此,一定程度上新股發行不僅沒有影響二級市場資金面,反而增加了A股二級市場資金來源。

  理論和實際經驗表明,新股與二級市場一樣,均受更廣的市場周期影響

  新股與二級市場股票一樣也是股市的一部分。根據資產定價模型,股價是上市公司未來現金流的貼現,取決于三個因素:上市公司的預期收益、無風險收益率及風險溢價;新股發行不會影響現有上市公司的長期發展和預期收益,更無法影響資本市場中長期走勢。如果說有影響,也只是可能對資金面供需產生短暫、較小的影響。

  從實踐來看,影響股票市場走勢的因素往往包括實體經濟的運行情況、上市公司盈利、投資者預期、資金流動性等多方面因素,新股只是已有市場在邊際上增加的很小的一部分,不太可能對存量二級市場形成趨勢性影響。

  從A股自身歷史及香港、美國新股發行與二級市場表現來看,新股發行與二級市場走勢整體呈現正相關的態勢,二者受共同的更為根本的市場周期影響。在市場向好時,投資者對資本市場的關注度提升并同時提高對新股的關注度,估值上行帶來融資成本的相對下降,這種背景下未上市企業有意愿發行新股,帶來新股發行節奏的提升;相反在市場走弱時,投資者情緒低迷,對新股發行認購趨于謹慎,企業融資成本抬升、股票發行難度提升,新股節奏隨之趨緩。這兩者受共同的更根本的市場周期影響,而非新股市場影響二級市場。

  新股發行節奏調控干擾正常市場信號,有礙于資本市場服務實體經濟

  新股發行節奏控制不僅沒有起到穩定市場的作用,反而可能帶來不少弊端。

  其一,人為干預發行節奏,干擾正常市場信號發揮作用不說,帶來的負面效果是投資參與者在分析經濟基本面等眾多市場化因素的同時,還要額外考慮節奏調控帶來的額外干擾因素,容易形成市場對政策的依賴。

  其二,調控新股發行節奏降低了企業根據自身發展需要進行融資的節奏可預見性,使得資本市場服務支持實體經濟的功能無法正常發揮。

  其三,控制發行節奏,使得A股錯失很多優質企業,投資者無法分享這些企業發展紅利。

  新股發行節奏常態化支持資本市場服務實體經濟高質量發展,也需要協同推進其他方面舉措

  2017年以來,A股市場實行新股常態化發行,有效緩解了此前IPO在審企業“堰塞湖”現象,穩定的發行節奏也使得二級市場對于新股發行形成了穩定預期。2018年11月以來,通過在上交所設立科創板并試點注冊制,以市場化為導向,在尊重市場規律,在明確和穩定市場預期的基礎上,建立起來以市場機制為主導的新股發行制度,這為我國資本市場的深入改革提供了“試驗田”,是通過增量試點解決存量問題的一次重大改革。

  放棄對新股發行節奏的調控,是“敬畏市場”、增強金融服務實體經濟能力的必然含義和應有舉措。同時,要更好地發揮資本市場價值發現及資源配置的作用,也需要其他措施的協同推進:

  第一,提升上市公司質量,不斷優化機制吸引優質企業首選國內上市;

  第二,繼續大力培養機構投資者,推動市場向機構化發展,加快促進養老金、企業年金等長線資金入市,并鼓勵機構投資者真正注重長線、價值投資;

  第三,新股發行機制進一步市場化,將價值發現、配售等權利交還市場,進一步加強對披露完整性的要求;

  第四,不斷強化事中、事后的監管措施,對違規造假者進行嚴厲打擊,提高市場的誠信度,健全退市機制等。

  我們相信,在上交所設立科創板并試點注冊制的全面落地,并秉著尊重市場、尊重法治的原則,認真總結國內外資本市場發展的經驗和教訓,必將從根本上建立起一套適合中國國情的市場化發行制度,可以有效促進新股價值發現,促進各市場主體歸位盡責;也必將形成可復制、可推廣的經驗,能夠以增量改革帶動存量改革,進而推動A股市場的整體改革發展。

  我們也有理由相信,新股發行將成為未來A股市場運行自動的穩定器和調節器,真正發揮資本市場價值發現和資源配置的功能,在市場向好時更好支持實體經濟融資,在市場走弱時通過市場自動調節機制降低投資者對于新股發行的熱情,從而穩定市場運行。

(文章來源:券商中國)

(責任編輯:DF358)


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