[股市360]國泰君安:制造業投資有望出現修復 高端制造業將持續崛起

http://www.smmynz.tw  更新時間:2019-5-16 11:10  股市360  【字體:
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摘要 經濟上,地產投資可持續,基建在企穩基礎上繼續發力,在減稅降費政策下,制造業投資有望出現修復。高端制造業將持續崛起,有望引領提升整個經濟系統的效率。

  導讀

  受到3月搶跑及假期擾動,4月份經濟數據整體表現乏力,但短期波動不改整體企穩趨勢;外憂持續,預計政策對沖外部風險或加碼。

  摘要

  l 重點關注制造業投資超季節性回落,但預計后續不會失速下行:

  1、金屬制品、紡織、食品、通用設備、化工增速下滑幅度較大,主要是環保設備升級的投資邊際出現回落、及出口下滑的影響。

  2、制造業產能利用率一季度總體保持穩定,部分行業出現回升,疊加減稅降費以及信貸社融的寬松,預計制造業投資后續不會持續失速下滑。

  l 其他數據回落主要受到3月搶跑及假期擾動,但短期波動不改整體企穩趨勢,部分數據表現仍然亮眼。分項來看:

  1、房地產銷售和投資數據仍然亮眼,新開工及土地端的改善將持續支撐短期及遠期的地產投資;

  2、基建增速企穩,隨著后續地方債等發行加快及土地端成交回暖,基建還將繼續發力;

  3、社零受到了五一假期錯位影響,預計五月份將在減稅降費及五一假期支撐下回復;

  4、生產受到了三月份搶跑的影響,高頻數據仍然穩定。

  l 展望后續:

  1、經濟上,地產投資可持續,基建在企穩基礎上繼續發力,在減稅降費政策下,制造業投資有望出現修復。高端制造業將持續崛起,有望引領提升整個經濟系統的效率。

  2、從政策上,外部憂患持續,預計宏觀政策也將重新進入對沖模式,為國內經濟復蘇創造良好環境。

  3、我們認為政策工具箱可能包括:1)消費:拉動汽車、家電等消費的方案進一步出臺;2)財政:落實減稅降費,加快處置地方債,下調基建資本金要求;3)貨幣:定向降準降息,量化寬松;4)金融:放松銀行理財和長期資金入市等,必要時下調印花稅。

  正文

  1、 核心觀點:短期波動不改企穩趨勢,政策對沖外部風險或加碼

  本月重點關注制造業投資增速的下滑。制造業增速本月出現了超季節性的回落,在近十年也是首次出現(上次增速大幅滑落出現在2008年3月,增速回落3.9%)。從行業來看,主要是金屬制品、紡織、食品、通用設備、化工增速下滑幅度較大,主要是環保設備升級的投資邊際出現回落、及出口下滑的影響。但制造業產能利用率一季度總體保持穩定,部分行業出現回升,疊加減稅降費以及信貸社融的寬松,預計制造業投資后續不會持續失速下滑。

  其他數據受到3月搶跑及假期擾動,也不乏亮點,整體來看,短期波動不改整體企穩趨勢。4月份生產、消費均出現了回落,一方面原因是3月份部分企業搶跑,導致4月份生產增速相對回落較大,但4月份高爐開工、重點企業粗鋼產量等高頻指標均在提升;另一方面,假期錯位導致社零四月份表現不佳。而投資中除了制造業投資之外,房地產投資表現依然亮眼,基建投資企穩,預計后續將有望持續修復。

  外憂持續,政策對沖外部風險或加碼。在經歷了4月份信貸社融相對收緊之后,預計政府宏觀政策將重新進入對沖模式,財政進一步擴張、貨幣保持寬松、國內改革和開放政策加速落地,加大力度爭取國際盟友。

  2、制造業投資:受環保及出口影響,預計不會失速下滑

  制造業投資受到了綜合因素的影響,表現不及預期。1至4月制造業投資增速同比增速2.5%,增速回落2.1個百分點。從各行業的表現來看,金屬制品、紡織、食品、通用設備、化工投資增速下降幅度較大(圖2)。

  我們認為大幅下滑的原因主要在于兩點,一是環保設備升級帶來的投資邊際出現回落,影響了化工相關制造業的投資增速;我們以環保中廢棄資源綜合利用業的投資完成額增速為指標(圖3),可以看出其在2018年大幅上升,2019年開始出現較大程度的回落。

  二是出口下滑也帶來了一定的影響,對于紡織、食品、通用設備擾動較大。從出口金額或者是出口交貨值的單月增速可以看出,近期增速出現了回落(圖4)

  值得關注的是,高端制造業投資增速較高。1-4月份,高技術制造業投資增長11.4%,增速與一季度持平,高于全部制造業投資8.9個百分點。其中,電子及通信設備制造業、醫療儀器設備及儀器儀表制造業、醫藥制造業投資分別增長15%、12.9%和10.4%。此外,制造業技術改造投資保持良好增長態勢,1-4月份增長14.9%,增速高于全部制造業投資12.4個百分點。在減稅降費、科創板等各項政策支持下,中國高端制造業將逐漸崛起。

  領先指標趨勢不改,預計下半年仍然有企穩跡象。1)從領先指標融資來看,雖然單月波動存在,但信貸社融1-4月合并同比仍在增長,增速回升趨勢不改。2)從產能利用率來看,紡織、化工、通用設備投資增速雖然下滑,但產能利用率在一季度有所提升(圖5),有望提振后續投資。3)2019年4月起增值稅改革將落地,預計將帶來8000-9000億的減稅規模,有望催動制造業投資的進一步回暖。總體來看,雖然制造業投資在4月份出現下滑,但是我們認為下半年仍然有企穩跡象,不會出現失速下滑。

  3。 投資:房地產表現依然亮眼,基建企穩有望持續發

  3.1。 房地產:新開工及拿地帶來強勁支撐,增速可持續

  地產投資仍然表現亮眼,主要來自于新開工的強力支撐。1-4月房地產投資同比增速11.9%,增幅擴大0.1個百分點。從年初至今,開發商融資環境有所改善,但對于拿地端融資通道的限制仍然沒有放開,開發商需要銷售回款來支撐后續拿地,因此有持續較強的新開工動力,1-4月新開工增長13.1%,增速提高1.2個百分點。新開工的強勁將對前半年的投資帶來較強的支撐,短期韌性較強,后續竣工數據的修復也將持續發力(圖6)。

  從地區結構來看,西部地區維持較高增速水平帶來較強提振,主要是三四線城市開發商搶開工(圖7)。

  商品房銷售面積持續兩個月恢復單月正增長,土地端復蘇將支撐遠期地產投資。4月份全國商品房單月銷售面積1.3%,連續兩個月恢復正增長(圖8)。銷售復蘇支撐開發商到位資金好轉,1-4月份房企到位資金累計同比增長8.9%,增幅擴大了3個百分點,主要是受到了房貸的拉動(定金預收款及個人按揭到款累計增速分別擴大了4.6及3個百分點)。銷售回流資金的好轉支撐了土地前端的復蘇,4月份300城土地成交金同比+48%,環比+40%,土地市場溢價率進一步回升(圖9),將對房地產投資帶來遠期的支撐。

  3.2。 基建投資增速企穩,后續有望繼續發力

  基建持續企穩,鐵路運輸投資發力。1至4月廣義基建投資同比增速2.97%,增幅擴大了0.02個百分點。分行業看,大部分行業增速表現企穩,鐵路運輸業增速提升較高:鐵路運輸業投資增速提高1.3個百分點;水利投資增速降幅收窄0.6個百分點;公共設施投資增速降幅收窄0.2個百分點;僅道路運輸業投資增速回落3.5個百分點(圖10)。

  從行業相關指標來看,4月份大中小挖掘機銷量同比維持正增長,增幅收窄(圖11)。后續專項債、地方債發行預計將加快,土地端成交逐漸修復、地方財政受到充分支持,預計基建增速還將繼續發力。

  4、生產:受3月搶跑出現回落,高頻數據依然穩定

  工業增加值增速回落,主要是3月份企業搶跑的原因。4月工業增加值同比增速5.4%,增速回落了3.1個百分點。回落較大的原因在于,3月份部分企業搶跑,3月份環比增速51%較高(圖12)。

  高頻數據仍然表現較好,預計生產將逐步修復。從高頻數據來看,4月高爐開工率及重點企業粗鋼產量持續提升,且高于去年同期;日均耗煤量出現小幅下滑(圖13)。PMI雖然有所下滑,但仍然主要出于季節性的影響。預計生產后續有望隨盈利修復逐漸改善。4月份工業企業產銷率小幅下滑1.6個百分點至97.2%(圖14)。

  5、消費:受假期影響拖累,汽車邊際出現好轉

  社零增速整體下滑,受到假期影響較大。4月社會消費品零售總額同比7.2%,增速回落1.5個百分點,主要是受到了五一錯位的影響。2019年4月假期共8天(周末5天+清明3天),2018年4月假期共10天(周末5天+清明3天+五一2天),據統計局計算,如果剔除假日移動因素,4月份增速與3月份基本持平。

  地產相關零售表現乏力,汽車邊際出現好轉。地產相關零售品銷量出現下滑,家電/家具/裝潢同比增速3.2%/4.2%/-0.3%,分別收窄12/8.6/11.1個百分點(圖15)。我們認為地產相關零售品增速下滑,與四月份假期減少、對地產相關大件消費的場景減少是契合的,居民將大件消費集中釋放在五一假期。后續隨著竣工數據不斷修復,預計地產相關零售將持續增長。汽車依舊表現乏力,但降幅收窄2.3個百分點,邊際出現較大好轉,出現企穩走勢(圖16)。

  五月份假期天數較多,消費或集中于五月份釋放。疊加增值稅減稅+個稅減稅對消費的持續支撐,預計五月消費數據將有反彈性的修復。

  6、展望:政策對沖外部風險或加碼,四個維度看工具箱

  總結來看,四月份數據整體出現回落,但是主要是受到了3月份高基數和假期的擾動,部分數據表現仍然亮眼。另一方面,一季度市場信心過度釋放,4月份經濟和生產短期回歸理性的調整,但短期波折仍然不改企穩趨勢。

  二季度,我們認為,經濟韌性將保持,基建將繼續發力,在減稅降費政策下,制造業投資有望出現修復。(1)基建方面,在9月底前全年新增地方政府債務限額將發行完畢,二季度預計地方債將繼續加快發行,加上土地端成交的回暖,地方政府財政獲得充分支持,基建二季度將在企穩的基礎上繼續發力。(2)減稅降費方面,政策將集中落地,19年4月起增值稅改革將落地,預計將帶來8000-9000億的減稅規模,有望催動制造業投資的進一步回暖。在金融供給側改革的支持下,高端制造業投資將持續崛起,有望引領提升整個經濟系統的效率,放大產業聚集效應。(4)五月份假期天數較少,消費需求可能集中在五月份釋放,疊加增值稅減稅+個稅減稅對消費的持續支撐,預計后續消費數據將有反彈性的修復。

  從政策上,外部憂患持續,預計宏觀政策也將重新進入對沖模式,為國內經濟復蘇創造良好環境。我們認為對沖政策工具箱可能包括:

  (1)消費政策:4月發改委發布《推動汽車、家電、消費電子產品更新消費促進循環經濟發展實施方案(2019-2020年)(征求意見稿)》),意見稿中涉及展開新一輪家電以舊換新、增加車牌增量指標數量、乘用車更新為新能源車給予獎補等措施,后續正式方案有望出臺,進一步提升消費動能。

  (2)財政政策:落實減稅降費,確保企業稅負真實降低;加快處置地方債;下調基建資本金要求。調整地方限價限簽政策,緩沖高價地入市、保證土地端交易金額保持穩定。

  (3)貨幣信貸:進一步定向降準;定向降息;信貸總體額度能夠給予實體經濟足夠的支持。不排除央行可能進行量化寬松(購買債券和其它資產)。

  (4)金融政策:保證資本市場平穩運轉,必要時可能下調印花稅,放松銀行理財和長期資金入市等。加快金融供給側改革,定向扶持制造業中的高端制造業及小微企業,提升金融資源配置效率。

(文章來源:宏觀長春)

(責任編輯:DF078)


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